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A股掃描:兩會政府報告多重利好 A股指數與白馬股受惠多

文/言程序

日前,中國國務院總理李克強在兩會時發布政府工作報告中,當中釋出不少利好,最受矚目的幾項要點,可彙整如下:

1.中國官方對2019年經濟形勢的判斷更為嚴峻,將今年經濟成長目標由去年6.5%下調至6%到6.5%區間,也提到了消費、投資成長速度趨緩。在此壓力下,中國政府提到給予更多政策調控空間,而且更加重視經濟增長的「質」勝過「量」。

2.政策方面,調控力度明顯加大,像是推動更大規模減稅降費(增值稅以及社保繳費比例下調),增加地方專項債規模,基建計劃規模也上升

3.貨幣政策刪去「中性」字眼,穩健當頭,放鬆的基調更明確,解決民營與小微企業融資問題仍是重心,而且首次將就業優先政策放到宏觀政策層面,「保就業」被視為「穩增長」首要目標

4.以往供給側改革的重心都是「去產能」,今年將轉向「降成本」及「補短板」上。

圖表來源:上海證券

2019年經濟穩中向好,慢慢走出「底部徘徊」階段

首先,關於降低經濟成長率,我們認為,把目標定在6%到6.5%,要實現這一區間目標不難,相較於主要智庫普遍預計2019年中國GDP增速大概都在6.2%左右(見下表),其實與中國官方預測的區間也相去不遠。以結果論,官方對宏觀經濟增速下行幅度的容忍度確實提高了,但我們相信,中國政府不會讓今年經濟成長率速跌破6%。

我們認為,中國經濟發展將愈來愈走「厚積而薄發」路線,雖然不會像前幾年那樣爆發性成長,但會呈現多重穩定局面,估計2019中國經濟將慢慢走出「底部徘徊」階段,穩中向好。

不過,最超過市場預期的,大概還是企業增值稅稅率下調幅度。之前市場預期增值稅稅率可能下調2個百分點,但這次將製造業等行業增值稅率由16%降至13%,並將交通運輸等行業的稅率由10%降至9%。這對於中國企業(特別是中小企業)而言,意義重大。

再加上社保繳費比例也下調,這次的報告指出,今年全年減稅與降低社保繳費額度將近人民幣2兆元,超過去年的1.3兆元,此力度若非絕後,也算是空前了,這有助於增加企業利潤、強化中小企業信心,實現供給側結構性改革的重心不再是一味去產能,也開始落實「降成本」理念,對於穩定今年製造業投資增速與民間資本投資增速,可望發揮積極而正面的作用。

減稅降費超規模,有助企業盈利提升

我們認為,這些措施對於A股企業獲利的提振力道,不會很快浮現,但以中、長線而言,隨著每次財報公布,也可望讓投資人信心趨堅。這次報告出爐後,外資也普遍給予正面態度。

瑞銀證券估算,今年增值稅總稅負可能減少8500億元,A股上市公司繳納的增值稅額將減少約1900億元。摩根士丹利則預估,在減稅措施帶動下,MSCI中國指數今年企業盈利增長可提高3個百分點,也因為企業盈利增長疲弱態勢將更快改善,重申A股「增持」評級

至於投資人最關注的A股新投資契機,綜觀整個政策方向而論,A股指數本身將受惠於稅額降低、企業獲利提高,整體投資價值提高,現在評價也偏低,故投資指數是好的選項之一

以個股而言,定價能力強的公司估計將因為節省更多稅款,獲利成長的續航力增強,對價格的話語權也因而更高,基本上以該領域的白馬股居多,像是酒類的貴州茅台、五糧液,家電的美的集團,金融的中國平安,醫藥的雲南白藥等

 

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧;並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家;央視CCTV期貨時間大賽策略提供者;全國期貨實盤賽基金經理大賽評審;並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

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A股掃描:中、美貨幣政策不同調 落實中國式經濟學 A股表現看對外開放程度

文/言程序

中國與美國、歐洲的貨幣政策表現得完全不同調,與彼此經濟局勢不同有關,經濟看似仍疲弱的歐洲,堅持年底將結束購債計畫,ECB還被說是「比聯準會還鷹派」的主管機關。美國12月再度升息,雖是按照表訂計畫進行,但由於市場原本預期聯準會將更「鴿派」,結果明年僅減少升息一次,投資人大失所望,導致美股賣壓沉重。

至於中國,官方的貨幣政策仍堅持「定向」的寬鬆基調,這次中國政府新創的定向中期借貸便利(TMLF),其實就是比中期借貸便利(MLF)更便利且優惠的融資管道,完全針對小微及民營企業而設計,凡是力挺實體經濟的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城市商業銀行均可提出申請。

貨幣政策走自己的路

美國聯準會持續緊縮貨幣政策,將聯邦基金目標利率上調一碼,歐洲也堅持要結束購債計畫時,中國卻沒有跟隨美方腳步,仍持續施行逆回購,進行寬鬆貨幣的動作,這反映了人行行長易綱之前提過的「貨幣政策要兼顧內外平衡,但應堅持『以我為主』,保持貨幣政策的有效性」,走與其他主要經濟體不同的路線,也算是中國式經濟學的一環。

而且,中國的中央經濟工作會議提到穩健的貨幣政策要在適當時機放鬆或緊縮,保持充份的流動性,改善貨幣政策傳導機制,提升直接融資比重,解決民營企業和中小企業融資困難、融資成本高的問題。我們可以說,中國的貨幣政策內涵,發生了一定程度的質變。

受美國升息影響,聯準會利率會議後一度承壓下跌的陸股,由於沒有跟著美方升息和國務院出面喊話下,跌幅也一度縮小。這次政府推出TMLF,主要是想拉抬實體經濟,而非直接針對股市。不過,我們認為,中國為了穩定成長,營造合理充裕的貨幣環境,新的一年仍有降準空間,甚至不能完全排除調降基準利率的可能性,這自然會影響股市走勢。

降息更能提振A股,但重頭戲仍看外資

其實,按照外資正常的布局邏輯,在漲多的美股獲利了結後,會轉入沒有漲過的市場,像是A股,加上2019年MSCI指數納入A股的比重將持續提高,富時羅素指數也即將納入A股,2019年A股吸納外資資金的動能原本就會明顯提升,若中國與美國的貨幣政策方向不同,那麼貨幣政策便算是催化劑,加強外資對於這個比美股有資金動能的市場之信心。

不過,美國若升息,確實很容易造成全球市場波動,連帶拖累A股表現,但,按照過往中國多次降準的經驗,由於多數都是針對宏觀經濟調控的手段,所以不會直接成為提振股市表現的利好,自然也不能算是主導股市表現的最主要因素。但如果降息,表示寬鬆力道更大,那就可能帶動A股表現了,只是我們認為帶動的力道也不會太大,因為2019年的重頭戲,還是MSCI指數提高A股比重、富時羅素指數納入A股後,外資加碼布局的節奏,以及中美貿易戰的進度

TMLF vs MLF
TMLF與MLF相比,有三點差異:

一、期限更長,操作期限一年,到期可續做兩次,實際使用期限可達三年,MLF目前則限1年以內,所以,TMLF有助於金融機構吸納穩定的中長期負債,緩解長久期負債壓力。

二、TMLF利率更低,TMLF利率比MLF低了15bp,目前為3.15%較低的利率有助於緩和銀行負債成本壓力。

三、資金用途上,TMLF引導金融機構加大對民營企業、小微企業融資金融機構是否獲得TMLF、獲得金額多寡,與該金融機構向民營企業、小微企業放貸的成長情況掛鈎。

TMLF的政策用意在於引導金融機構,而非監管指標要求,金融機構可根據自身情況來調整,銀行將在信用風險偏好與擴大負債來源間進行平衡。TMLF一方面向銀行供應期限較長的穩定負債,銀行的資產配置更為靈活,另一方面負債成本降低,也有利於彌補民營企業、小微企業信用風險溢價,進而對實體經濟發揮效用

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言起序:2018年福布斯中國富豪榜 「馬太效應」浮現 慎選新經濟產業公司

文/言起序

觀察2018年的福布斯中國富豪榜,大概就兩個結論:一是「強者恆強,弱者愈弱」的馬太效應將更明顯,二是新經濟產業當紅趨勢不變,但投資人應從中慎選個股。

從這次的排行榜可發現,名列前茅的大抵上都還是老面孔,像是馬雲、馬化騰、王健林等人。不過,受到股市動蕩、人民幣貶值的衝擊,幾乎所有行業的總財富都出現下降,今年上榜的財富門檻是58億人民幣,也低於去年的70.8億元。

2018年中國福布斯富豪榜400人總財富數為7.3兆元,與去年相比下跌7.7%,也是近十年來首次下跌,可見A股承受了全面性的壓力,連這些富豪都沒有倖免。

2018年福布斯中國富豪榜Top15

 

福布斯中國富豪榜最近6年上榜財富門檻

落榜者 房地產及傳統製造業居多

從這次排行榜的一些消長,也能嗅到中國資本市場的趨勢。去年上榜的富豪中,有93位今年並未蟬聯,落榜的富豪中近三分之一來自房地產及傳統製造業

落榜者以房地產及傳統製造業居多,固然與官方的政策有關,但也是比例原則的關係,因為中國的富豪排行榜長年來都是房地產及傳統製造者居多,有一定規模者泰半都上市了,今年以來,A股落入熊市,這些上市的房地產及傳統製造業者自然首當其衝。

所以,我們也不能說房地產及傳統製造板塊將趨於沒落,失去投資價值,看看前15名,房地產及傳統製造業者仍不少,可見有實力的業者在艱辛的市場中更能屹立不搖,比較不穩健的就被洗出去了。

我們曾說過,A股加大對外開放的力道後,外資集中持有優質企業,對於所謂「白馬股」或「龍頭股」的話語權加大,A股將出現「強者恆強,弱者愈弱」的馬太效應,這次福布斯排行榜只是再次提醒我們此道理,唯有這樣的業者才能吸引外資進駐。

新上榜者以「新經濟」產業居多

另外,有43位新人上榜,平均每人財富為118.3億元,高於去年的110.1億元,其中以中國近年來最被看好的「新經濟」產業居多,像是被視為今年最大黑馬的電商業者「拼多多」創辦人黃崢,便以776.3億元的身價擠上第12名。

新經濟產業中的「創藍籌」或「獨角獸」企業,的確也有其吸引力,不過很考驗投資人的個股選擇能力。以今年受到熱烈討論的獨角獸公司來說,其性質屬於新創公司,新創企業的營運時間短,即便看似有其護城河優勢,但是否能承受時間的考驗,又是另一回事,以我們秉持的「價值型投資」原則來說,未必會將這些標的列入其中。

以拼多多為例,今年雖然風光上市,還將黃崢一舉推至排行榜前15名內,但上市後不久便股價大跌,最近又有假貨等爭議,我們不能說拼多多不好,只是像這樣的公司確實需要更多時間來觀察。

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言起投資周報:股市形勢詭譎 避險操作至上 部分大宗商品有表現空間

言程序:股指期貨交易將漸進恢復常態 A股國際化之路大加分

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言程序:股指期貨交易將漸進恢復常態 A股國際化之路大加分

文/言程序

中國期貨市場還有繼續鬆綁的空間,可確定的是,愈來愈鬆綁、開放的趨勢是銳不可擋的,也是A股國際化的重要環節之一,但政府的開放腳步是漸進的,所以不太可能帶動A股快速攀升,但對於提振整個A股交易量將是一大利好。「量」始終是股市的先行指標,其次才是「價」,一旦量穩健成長,便是A股的穩固支撐之一。

中國政府努力推動成熟期貨品種的國際化,又積極推動外資機構通過QFII(合格境外投資者)、RQFII(人民幣合格境外機構投資者)的形式,參與中國期貨交易,尤其是上海期貨市場的成長潛力,全世界應該沒人會小覷。

根據統計資料,按交易手數算,2017年上期所交易量在全球場內衍生品交易所中排名第九,在全球商品場內衍生品交易所中排名第一(見下圖),整體成交量連續9年在全球名列前茅,成交金額則佔了全中國期貨市場的將近一半。

圖表來源:上海期交所

圖表來源:上海期交所

股指期貨交易漸進式恢復常態

2015年以前,中國的期貨交易相當旺盛,直到後來發生股災,當時有人譴責股指期貨的制度太過鼓勵做空與套利,是釀成股災的主要因素之一,政府基於保護散戶的立場,為期貨設立了許多條條框框,特別是針對股指期,除了拉高交易保證金、手續費之外,也削減開倉數量,股指期交易量頗受影響

不過,也因為股指期受限,資金回流股市與商品市場,商品期貨市場2016~2018年的交易頗活絡,股市低迷時,商品市場就容易產生這樣的故事,於是過去幾年來,中國商品期貨成交量大幅成長。

2017年,中國政府針對股指期交易做了兩次開放,今年7月,證監會一度發佈將恢復股指期貨常態化交易的消息,滿足境內外投資者在股市的風險管理需求,同時研究推出金融期貨期權、豐富國債期貨品種等,我們樂見其成。但依照中國官方的決策過程可推測,恢復過程是有前提的,需要等待合適的時機和成熟的條件,不可能一下子就全面恢復,從去年兩次股指期交易規範的調整過程,便可看出來。

10月中旬,中金所高層對外表示,將加快研究推出30年國債期貨等新產品,滿足法人投資者多元化風險管理需求,這是很好理解的,現階段A股表現不如預期,官方一定對於散戶參與股指期貨交易仍有顧慮,先從專業背景深厚、有避險能力的法人開放,最有意義。

期貨避險 達到「牛市成長,熊市抗跌」

至於言起的避險,主要仍然是以股票邏輯思考,但以期貨為避險工具。我們以量化選股的方式,選出有價值的標的,但同時也做上證50期貨的順勢交易,如此一來,股票若夠好,即便市場不好時,不僅股票能展現抗跌性,我們也可以從期貨獲得好的收益,兩頭一起賺。若股票沒帶來獲利,避險的期貨也可以保護我們,達到「牛市成長,熊市抗跌」的效果。

對於股票相對應的期貨,我們不看漲、不看跌、不做預測,而是順應市場趨勢,做動態擇時交易,比方說今年2到7月操作A股時,A股走跌,我們順勢做空A50期貨,發揮股票避險的效果。在這樣的操作原則下,今年雖然A股邁入熊市,我們依舊創造出很不錯的報酬率。

 

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2017Q1全球總體經濟展望及選股方向(三):中國調控軟著陸 / 歐斯麥

中國雖然指數一直位於低檔,但中國政府持續對於產業進行管理跟調控漸漸出現了成效,1至10月份,規模以上工業企業利潤年增率增加了8.6%。總體看,工業品價格繼續回升,利潤率年增率上升,採礦業利潤成長速度也創新高;而且企業庫存、槓桿率、單位成本持續下降,供給側結構性改革成效繼續顯現。 Read more