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言起周報(5/13~5/17):6月前外資觀望A股心態轉濃 大宗商品短線波動幅度擴大

國際財經掃描

  • 中美貿易戰戰火持續燃燒,雙方互不相讓,中國宣佈6月起調高600億美元美國進口產品關稅,稅率從5%到25%不等,美國則研擬對其餘3000億美元中國進口產品加徵關稅,並將中國電信大廠華為列入出口管制的實體清單,拖累美股表現,美股三大指數周線都收黑,道瓊工業指數本周跌0.69%,已連跌四周,標普500指數跌0.8%,受華為風波的影響,科技股明顯受創,那斯達克指數跌了1.27%,費城半導體指數更大跌逾5%
  • 美國總統宣布川普將延後對歐洲加徵汽車關稅六個月,對歐股形成支撐,激勵歐股周線收紅,英國、法國股市本周都漲了2%以上。
  • 美中貿易摩擦不斷,加上中國、美國近日公佈了不少經濟數據,都不如預期,外資撤出A股的跡象明顯,滬指、深證成指的周線皆四連黑,創業板指周線已經六連黑
  • 香港恆生指數本周跌了超過2%,已連續兩周下跌,近兩周累跌2135點,失守28000點關卡,台股在電子股領跌下,收在10384.11點,跌破年線,本周跌了超過3%。
  • 總經數據方面,美、歐都是好壞各半。美國4月零售銷售意外下跌0.2%,同期工業生產也意外下降0.5%,不過4月新屋開工及建築許可分別上升5.7%、0.6%,5月消費者信心指數上升至102.4,創15年高點。歐元區第1季經濟成長率季增0.4%、年增1.2%,符合預期,3月工業生產年減0.6%,優於預期。
  • 中國4月工業生產增幅從上月的8.5%大幅放緩至5.4%,低於預期,4月零售銷售年增7.2%,是自2003年5月以來最低增速,也低於預期。

全球股市一周表現

圖表來源:財經M平方

短評:A股資金流出創近4年新高 劉士余遭調查 顯露改革企圖心

美中貿易緊張加劇,兩國4月消費與工業生產同步走弱,市場擔憂全球經濟受衝擊,信心降溫,本周五美國其實仍有不少正面消息,包括消費者信心指數來到15年新高,以及美國宣佈對歐盟與日本汽車關稅延後180天、豁免加拿大與墨西哥鋼鋁關稅達成協議等,但還是不敵貿易戰的利空。

本周A股資金外流27.6億美元,是2015年以來最大單周失血量,過去兩周流出資金總額為53.2億美元。在美中貿易戰結論出現前,全球金融市場都會深受這兩大強國的消息所牽動。

另外,中共中央紀委國家監委19日深夜發佈消息,前證監會主席、中華全國供銷合作總社黨組副書記劉士余涉嫌違紀違法,主動投案,並配合中紀委調查,短線有可能造成A股的不確定性提高,不過整體而言,可以看出中國對於改革資本市場、匡正積弊有所決心,值得正面看待。

國際匯市一周表現

短評:避險資金流入美元、日圓 人民幣創5個半月低點

中美對峙情勢升溫,市場避險情緒高漲,撤出新興貨幣,流入避險功用強的美元、日圓,美元指數上周周線升值0.68%,日圓則站上109元關卡

在中美貿易戰與英國脫歐進度受阻的雙重打擊下,英鎊兌美元本周每個交易日都走跌,最低一度失守1.27元,創4個月低點。

在岸人民幣本周收在6.9179元兌1美元,距離7字頭僅一步之遙,累計上周跌幅1.41%,逾五個半月新低

主要原物料近一周表現

圖表來源:財經M平方

短評:國際市場「黃小玉」反彈 棉花大跌 中國鐵礦砂價格飆高

上周深受中美貿易戰消息所創的「黃小玉」(黃豆、玉米、小麥),本周有空頭回補的跡象。由於市場擔憂美國中西部作物帶將迎來令人擔憂的降雨,玉米觸及六周高價,本周漲幅超過11%,小麥則漲了逾9%

本周中國的商品市場也頗為戲劇化。在中國主要工業中心啟動新一輪環境檢查、巴西礦山關閉等消息的影響下,鐵礦石期貨每噸來到709元人民幣,創下2017年5月中旬以來最高記錄。

美國是全球第一大棉花出貨國,超過四分之三的產量皆必須輸出,且重度依賴中國,如今正值貿易戰升級,偏偏美國國內產量增加,根據估計,美國庫存將達到10年來最高點,本周棉花跌了超過3.8%,中國棉花期貨更是暴跌逾7%,最低一度跌破每公噸14000元人民幣。

言起觀點:6月前外資觀望A股心態轉濃 大宗商品短線波動幅度擴大

中美貿易戰的煙硝味,本周更濃厚了。關於中美貿易戰,美國宣佈延後對歐盟與日本汽車關稅,並豁免加拿大與墨西哥鋼鋁關稅,排除了北美貿易協定的最大障礙,許多人解讀,這是為了讓川普更專注於與中國周旋。

目前市場普遍期待,下個月美國總統川普、中國國家主席習近平參加6月底的G20高峰會將會碰面,屆時或許會有個比較正面的結果,不過,就連華爾街分析師都說,川普不斷更新推特動態,讓人無法完全知道他下一步想做什麼,可見政策的不確定性已凌駕於基本面。

美股近日雖跌多漲少,但距離歷史新高仍僅4%左右,仍在一個相對危險的高檔位置。本周A股資金外逃的跡象已頗為明顯,5月以來,北向資金淨流出額已達364.1億元人民幣,打破2015年7月A股股災期間紀錄。除非川普、習近平在G20高峰會前便另行碰面,否則在這之前,外資對於A股的態度,趨於謹慎保守的機率較高。

中美貿易戰的滯後效應會發酵至何時、到什麼程度,已經不太能預測,估計接下來至少半年到一年內,相對不受景氣影響的逆周期產業,表現會比較穩健,也比較容易成為資金避風港,周期性產業若續跌,可以挑低本益比的白馬股。誠如上述,像劉士余因為涉嫌違紀違法而遭到調查的事件,仍足以展現中國改革資本市場的積極與努力,中國將愈來愈有能力對外資開放,故現階段逢低布局仍是可行的,只是承受波動的心態也得更堅定。

近日不少國際、中國的商品市場,都深受中美貿易戰所影響,估計這三個月內,大宗商品的價格波動都會擴大。我們還是要提醒投資人,漲多的要小心,以鐵礦來說,近日大漲,但在中國主要工業中心啟動新一輪環境檢查、政府祭出新一輪刺激措施的預期下,短期投機性甚強,回歸至理性供需的話,中國是鐵礦砂全球第一大買家,且生產世界一半以上的鋼鐵,若是中國的需求不振,現在鐵礦砂漲多了,反而是投資人該小心的時刻

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A股掃描:不怕逆風 從財報看出A股的投機契機

文/言程序

A股2018年年報及2019年第一季報已全部揭露,不論是年報或季報,皆呈現一樣的趨勢:A股板塊間的分化更趨明顯,主板獲利穩健成長,中小板獲利的跌幅收窄,創業板獲利的增速偏弱

2018年A股上市公司合計實現營業總收入45兆1800億元人民幣(以下同),同比成長約11.5%,但實現淨利潤3兆3600億元,同比下降了1.9%。

今年一季度,A股上市公司合計實現營收11兆2600億元,同比增長11%,合計淨利潤1兆325億元,同比約增長9.4%

從各板塊的表現來看,主板對全部A股淨利貢獻顯著,不論是2018年全年或2019第一季,主板占全體A股淨利佔比皆超過9成

中國經濟成長看似遇到瓶頸,不過基本上主板業績仍穩健增長,今年第1季淨利潤保持雙位數成長,中小板、創業板的增速在去年第4季達到歷史低點後,今年第1季雖有回升跡象,但同比增速仍是負成長,分別為-5.7%、-14.76%。

以行業別來看,2019第1季金融業佔全體A股的淨利佔比已超過5成,以淨利成長速度來看,非銀金融可謂一枝獨秀,超過65%,其次是軍工(40%)、機械(33%)、建材(32%)、地產(25%)等逆週期行業,而2018年年報淨利高成長的行業,主要是建材(60%)、採掘(52%)、鋼鐵(45%)等,今年以來成長驚人的非銀金融、軍工、機械,去年的淨利都下滑。

由此可知,2018年期間,建材、採掘、鋼鐵等上游週期行業的成長較為快速,在2019第一季則「風水輪流轉」,逆週期產業崛起。

另外,按營收規模來區分的話,各行業龍頭最大、次大的公司,龍頭企業較整體具有明顯的獲利優勢,不論是營收或淨利增速,皆大幅高於整體A股。

以個別公司而言,2018年淨利潤前十大公司中,除了中國石化外,其餘都是金融業,2019年第一季則是全部被金融業包辦。

資料來源:Wind

根據最新的A股財報,投資人應該掌握的方向,整理如下:

1.A股獲利仍處於下行階段2018年的A股整體獲利成長幅度不如2017年,2019年在中美貿易戰的影響下,目前也不宜過於樂觀。

2.獲利下行階段,逆週期產業崛起2018年期間,週期性行業的成長快速,2019第一季卻輪到逆週期產業表現,逆週期產業通常被視為防禦性產業,在經濟下行階段時,成長力道相對穩健,也比較有機會獲得資金的青睞。

3.經濟下行階段,「大者恆大」、「強者恆強」的趨勢更明顯誠如美國股神巴菲特所言「退潮時,才知道誰沒有穿褲子。」不論是主板獲利成長優於中小板、創業板,或是各產業龍頭企業的營收與獲利增長力道大於整體A股的,均驗證了這樣的道理。

如今中美貿易戰再度陷入緊張局面,美國5月10日開始對中國2000億元美元商品加徵關稅後,中國政府也宣佈,6月1日起,將針對已加徵關稅的600億美元清單、逾5000種美國商品,分別加徵5%到25%的關稅,雙方目前看起來似乎都沒有退讓的打算,美國加徵中國關稅的滯後效應會發酵至何時,變得更難預測。

由此估計,接下來至少半年內,大概都還是相對不受景氣影響的逆週期產業的獲利成長會比較穩健,但這不代表週期性產業就沒有投資契機,週期性產業的龍頭股若續跌,應該就是逢低進場的機會

當然,投資策略仍要應個人的操作習性、資金部位而異,比方說,長線投資人或許可以趁週期性產業龍頭下跌時再進場,但未必適合短線操作者。投資人釐清自己的屬性後再順勢而為,才是王道。

 

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧;並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家;央視CCTV期貨時間大賽策略提供者;全國期貨實盤賽基金經理大賽評審;並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

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言起週報:長線外資流入A股速度恐放緩 謹慎看待短線漲多的大宗商品
波克夏股東會的三大啟發

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言起週報(5/6~5/10):長線外資流入A股速度可能放緩 謹慎看待短線漲多的大宗商品

國際財經掃描

  • 美中貿易衝突再次升溫,自5月10日起,美國將2000億美元自中國進口的產品關稅稅率自10%提高至25%,中國政府也表示不得不採取必要反制措施,本週全球主要股市應聲下跌,除了阿根廷、紐西蘭股市為正報酬外,其餘週線皆收黑,有「恐慌指數」之稱的VIX指數本週大漲24.6%,最高一度突破22
  • 今年大漲的美國費城半導體指數,本週跌幅最高,跌了近6%,道瓊工業指數則跌破季線,來到25942.37點。A股的主要指數(上證指數、創業板指、中小板指)及港股均跌了4%~6%,領跌態勢明顯。
  • 在全球股市下跌的壓力下,台股本週也回檔383點,跌了3.45%,目前已接近季線支撐,但相較於其他亞股,台股相對抗跌。
  • 總經方面,美國4月生產者物價指數年增2.2%,核心生產者物價年增2.4%,皆不如預期,4月CPI年增2%,低於預期,核心CPI年增2.1%,符合預期。歐元區5月Sentix投資者信心指數自-0.3升至5.3、創去年11月來高點,歐元區4月Markit服務業與綜合採購經理人指數終值分別為52.8及51.5,微幅高於預期。
  • 中國4月CPI(消費者物價指數)受到豬肉價格飆升所影響,年增率來到2.5%,是2018年10月以來最高漲幅,4月出口(以美元計算)與去年同期減少2.7%,低於預期的3%,其中對美國出口更是大跌13%。

全球股市一周表現

圖表來源:財經M平方

短評:貿易戰戰火再燃 加速市場回檔速度

今年以來,全球主要股市的漲速超過預期,以美股而言,在經濟成長速度可能趨緩的疑慮下,股市卻是「驚驚漲」。A股今年也漲了不少,這固然與MSCI指數調高權重、羅素富時、標普道瓊指數納入A股的資金利好有關,但市場也普遍認為,今年中國經濟成長率將不如去年,而且中美貿易戰的干擾本來就沒有完全消除,在這樣的環境下,股市適度回調其實是合理的,只是美國總統川普決定再度加重對中國關稅的舉動太突然,導致市場反轉速度太快,投資人措手不及。

國際匯市一周表現

短評:避險資金流入日圓 在岸人民幣趨弱

中美貿易爭議白熱化,市場避險情緒大幅升溫,資金大舉撤出股市,美元指數週線小幅收黑,在岸人民幣兌美元本週跌至6.82元對1美元,跌幅超過1%,創去年7月以來最大單周跌幅,被視為避險貨幣的日圓兌美元升破110

主要原物料近一周表現

圖表來源:財經M平方

短評:國際市場「黃小玉」皆下跌 中國焦炭、豆粕漲勢強

受到中美貿易戰的影響,本週「黃小玉」(黃豆、玉米、小麥)皆有明顯跌幅。中國爆發非洲豬瘟疫情後,「黃小玉」的進口需求皆減弱,加上貿易戰讓市場擔憂中國的需求有可能再降低,本週玉米價格跌了近5.7%,黃豆、小麥都跌了超過3%。

本週中國的商品市場漲跌互見,玉米、豆粕與國際市場呈現截然不同的走勢,週線皆收紅,尤其是豆粕,市場擔憂美國黃豆出口中國的數量將因為貿易戰而下滑,中國內部的大豆供應量減少,推動豆粕價格本週漲了逾3.8%。

中國的焦炭漲勢更強,由於鋼材價格回穩,近期庫存數量減少,本週漲了逾5.7%,每噸價格突破2160元、來到2164元人民幣,創下自今年2月25日以來最高記錄。

言起觀點:長線外資流入A股速度可能放緩 謹慎看待短線漲多的大宗商品

4月中國出口下跌,出乎預期,各界普遍都認為,應該是美國加徵中國關稅的滯後效應持續發酵。

現在全世界都在關注,美國總統川普、中國國家主席習近平是否會進行談話,甚至不能排除美國突然又改變心意,因為談判結果轉變而不課稅,這些勢必都會影響市場表現,但都不是投資人可以預測的,兩國談判過程本來就有很多變數,更何況川普不按牌理出牌,也不是一天兩天的事情。現在對市場做過多預測,意義不大。

倘若美國對2000億美元中國產品關稅提高至25%的措施持續實行,日後中國出口表現仍有可能像4月這樣,遠不如預期,對於今年以來已漲了一段的A股來說,屆時很難不產生負面影響。

當然,A股並非失去上漲動能,MSCI指數調高權重、羅素富時、標普道瓊指數納入A股的資金動能依舊值得期待,只是在中美貿易戰的壓力下,短期內可以發酵到什麼程度,太難預測,但可以預估的是,下一波A股上漲動能仍是外資的增量資金為主,但流入的節奏可能放慢。

本週國際、中國的商品市場,也深受中美貿易戰所影響,不過某些短線漲多的標的要小心,像是中國的豆粕,現在看起來是受惠者,但投資人仍不可忽略基本面因素,南美洲的大豆豐收,中國仍積極進口,再加上夏季的腳步近了,非洲豬瘟的預防與控制難度更大,豆粕的需求能強勁到何時,需要謹慎看待。

不過,我們還是要強調,沒有人說得準之後市場一定會怎麼變化,5月10日當天,美國正式對中國加徵關稅,A股反而展現利空出盡的氣勢,大漲逾3%。因此,言起才會不斷強調,「順勢而為」最能提高勝算,不論市場大漲、大跌或盤整,我們皆有因應對策,所以在各種行情下都有獲利能力,上漲時我們能夠跟上,即便下跌了,也有各種方法(如避險、套利)可以賺錢,或讓虧損降至最小。

因此,投資人若預測走勢,並按照自己的預測來操作,應當預先規劃好,當行情與預期不一樣時,如何及時祭出合宜的對策,不自亂陣腳。近日市場走勢混亂詭譎,做好這樣的準備,更是不可或缺的。

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波克夏股東會的三大啟發

文/言程序

美國股神巴菲特的公司波克夏股東會,已於5月4日落幕。我們彙整了股東會內容的幾項要點,以及箇中值得投資人省思的部份、與言起投資哲學符合之處。

一、波克夏財報成績

截至今年第一季,波克夏的營業利益為55.6億美元,較去年同期的52.9億美元約成長5%,現金部位約為1140億美元,比去年底多了約20億美元。

即便貴為美國股神,巴菲特還是很坦誠地說,不能確定未來公司的績效能否跑贏S&P500指數,但會把股東的資金視同自己的錢。

二、看好尖牙股

投資科技股一直不算是巴菲特的強項,但近幾年來,波克夏對於科技股的態度的確愈來愈開放,陸續買進所謂的尖牙股(FAANG)。

自2018年起,蘋果躍居為波克夏市值最高的持股,這次蘋果電腦執行長庫克還親臨今年波克夏的股東會,引起矚目。巴菲特在這次股東會中提到,對於蘋果是波克夏最大部位的投資,感到很高興,還半開玩笑地說,蘋果股價上升讓他受傷,因為本來還想多買一點。

波克夏副董事長查理.芒格則說,目前公司持有的最大部位股票是蘋果,極具意義,這顯示著波克夏正努力面對新興科技的轉變,甚至還說最可惜的是沒有買Google的股票

談到5G無線網路如何影響波克夏的投資時,巴菲特的答案是,波克夏有人比他與查理芒格更瞭解這些事業,冀望波克夏的經理人瞭解這些事業的未來發展,並強調「這個答案適用於所有類型的科技顛覆領域。」

三、看好中國

儘管近年來中國GDP成長速度趨緩,但巴菲特依舊正面看待中國的經濟表現,他指出中國擁有全世界兩成人口,其潛能尚未完全發揮,並預測在未來百年內,中國、美國將是全球兩大超級強權,在中國市場尚未像現在如此對外開放時,波克夏已開始在中國投資了,而且他強調,雖然在中國已做了許多,但目前的布局還不夠,未來15年內可能會在中國做一些大的布局

除了中國,巴菲特也對英國持正面看法。過去三年來,英國脫歐歹戲拖棚,但並不讓巴菲特感到畏懼,股東會登場前,他對媒體表示,自己將在英國做一些投資

四、加碼能源投資

波克夏有一筆投資,引發熱烈討論:注資百億美元,購買美國石油勘探商Occidental股份,提供Occidental併購其他能源公司的充足銀彈。

巴菲特之所以大筆注資Occidental,主要是因為看好美國二疊紀盆地(Permian Basin)的頁岩油,美國目前原油日產量1200萬桶石油,二疊紀盆地就生產400萬桶。

巴菲特在今年股東會中表示,他不認為這將是波克夏最後一筆(能源領域)類似的交易,且希望下一筆交易規模可以超過100億美元。

整體而言,今年波克夏股東會的內容,給予投資人無限啟發,而且有不少地方也驗證了言起的投資哲學經得起考驗。

  1. 市場無法預測,合理的資產配置是長久之道

波客夏總市值約5000億美元,持有股票市值合計逾1800億美元,目前現金部位超過1100億元,就波克夏的整體資產配置而言,這樣的現金部位算是高的。

巴菲特的作法,突顯了「合理的資產配置」之重要性。即便去年第四季美股大跌,但由於巴菲特覺得好的股票仍偏貴,所以加碼的部位也不多,情願持有多一點現金

言起不預測行情,因為市場永遠都是震盪難料的,就連像巴菲特這樣股神等級的人物都說「無法確定未來公司的績效能否跑贏S&P500指數」,更何況是一般人?但也正因為如此,堅守「多策略、多市場」的原則,合理配置資產,一旦市場的壓力增強時,方能按照自己的節奏,在市場的起伏中,站穩腳步。

基本上,言起所有的產品都是多策略 ,即「股票中性+股指期貨+商品CTA」三個策略,分別對應股票、股指期貨、商品三個低相關性的市場,合理地配置於這三個低相關性的市場,可以創造分散風險的效果。

今年,巴菲特曾說,公司準備好進行「大象級併購」的籌碼,無庸置疑的,正是因為他即便在市場大跌時,也不會躁進,寧可「現金為王」,如今這些現金正是他進行併購案的最大籌碼,也顯示長遠的眼光及合宜的資產配置乃致勝之道。

  1. 「買進並長期持有價值股份」的概念需與時俱進

今年波克夏的股東會中,巴菲特也揭露,公司首度買進了亞馬遜的股份。但,在許多人眼中,亞馬遜股價並不算便宜,所以有人問到,波克夏對亞馬遜的投資,不像是過往「逢低買進」、「別人貪婪時我恐懼」的做法,難道是波克夏不再堅守價值投資的哲學?

巴菲特回答,買進亞馬遜是由投資經理所操盤,但仍秉承了價值投資的理念。價值投資中的「價值」並不是絕對的低本益比,而是綜合考慮買入股票的各項指標

其實,當初巴菲特買進蘋果,也是基於類似的思維,看好的不只是蘋果的產品、一至兩季的獲利,而是其建構的整個生態系(周邊產品、相關軟體等),現在波克夏投資組合中佔比最重的,不是保險、交通或食品等傳統產業公司,而是蘋果電腦。先前幾次巴菲特加碼蘋果,也曾被嘲笑買太貴,但事實證明,蘋果為波克夏帶來不錯的報酬率。

現在波克夏買進亞馬遜,價格看似不便宜,不過,亞馬遜的成長力道確實不易估算,而且,亞馬遜一直有豐沛的現金流,但通常都是把資本投入到未來有成長潛力的業務項目(像是AI人工智慧),進一步強化自身的護城河優勢。巴菲特此時買進亞馬遜股票,是否在高檔追高,仍待時間的考驗,但箇中的投資思維仍值得參考。

  1. A股是價格便宜的「成長股」

巴菲特認為,中國還有成長潛能,打算未來15年內可能會在中國做一些大的布局。我們認為,若將A股譬喻為一家上市公司,成長潛能無限,而且現在價格又跌到相對低點,所以是便宜、划算的成長股。只是這支股票的價格波動會隨著對外開放度而擴大,操作難度隨之提高。

以股市而言,目前外資持有A股的比重極低,隨著中國對外資愈來愈開放,將來勢必逐漸提高布局比重,A股的長線資金行情是無庸置疑的。

今年4月期間,北向資金淨流出175億元人民幣左右,是今年第一個淨流出的月份,還

創下單月流出額歷史次高紀錄,不過,今年以來,北上資金凈流入A股約1343億人民幣元,與去年同期的988億元左右相比,仍成長不少。由此可見,MSCI提高A股比重、羅素富時指數納入A股等利好下,A股的吸金力道會愈來愈強健。

以價格而言,現在A股也夠便宜。目前A股本益比約12倍,美股16倍左右,過去一年來,道瓊工業指數漲了近7%,上證指數則跌了快7%(統計至5月7日),現在投資人若將A股列入中長期布局項目,很符合巴菲特「長期價值投資」的精神 。

但,外資資金部位大,時進時出,將導致整體市場波動變高,這是無可避免的,所以A股長線成長動能上揚之際,避險的操作也愈來愈不可或缺。

 

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧;並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家;央視CCTV期貨時間大賽策略提供者;全國期貨實盤賽基金經理大賽評審;並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

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除了蘋果,還有什麼?波克夏持股與巴菲特發言告訴我們的事
言起周報:A股、港股不確定性升溫 台股5月可能有短線解套賣壓

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言起周報(2019/4/15~4/19):A股宜攻守兼備 港股仍陷短線整理期 台股日均量是重要指標

國際財經掃描

  • 中美貿易逆差持續縮小,而且美國零售銷售及貿易收支優於預期,加上美科技類股續強,高通、蘋果就技術專利許可費訴訟達成和解,高通股價飆漲,整體氣氛偏多,美股三大指數本周漲多跌少,費城半導體指數續創新高,本周漲了逾4%,漲幅高居全球主要股市之冠,歐股感染利好氣氛,本周也收紅。
  • 美國上周初請失業救濟金人數降至49年來新低,3月零售銷售成長1.6%,創1年半以來最大增幅,2月貿易逆差縮小至8個月新低,但4月Markit美國製造業指數初值持平於52.4,與3月終值持平,且低於預期的52.8,是2017年6月來低點,服務業指數由前月的55.3降至降至52.9。
  • 歐元區4月採購經理人綜合PMI初值51.3,雖高於50的榮估值,但不如預期,且直逼2014年以來最低水準,同期Markit製造業PMI指數初值升至47.8,雖不如預期,卻是9個月以來首次回升。歐元區、德國同月ZEW調查預期指數分別升至4.5及3.1,創去年3月以來高點。
  • 中美貿易逆差縮窄,加上中國總經數據優於預期,本周陸股表現也很亮麗,深證指數、上證指數皆上漲逾2%,港股亦跟著收紅。中國上季經濟成長率6.4%,優於預期的6.3%,3月工業生產成長8.5%、零售銷售成長8.7%,皆優於預期,工業生產更是創下近5年來單月最大增幅,社會融資規模2.86兆元人民幣、銀行新增貸款規模1.69兆元人民幣,也高於預估值。
  • 台股面臨挑戰前波高點的壓力,盤勢相對震盪,不過仍持續挑戰11000點,本周以10968.5點作收,周線連二紅。
  • 三星電子新款智慧型手機傳出故障訊息,三星股價大跌,拖累本周韓股周線收黑。

全球股市一周表現

圖表來源:財經M平方

短評:美股續航力看財報數字 A股震盪上行 成交量萎縮

美中貿易逆差縮小,美國白宮經濟顧問庫德洛(Larry Kudlow)也表示,與中國貿易談判的所有問題皆已在檯面上,雙方磋商取得全面進展,種種消息皆顯示,貿易戰最壞的局勢過去了,不過,美國總統川普與與中國領導人習近平何時會面,仍要持續關注,再者,美國財報季將來到新的高峰,美股能否維持當前偏多走勢,財報數字將扮演要角

中國經濟成長動能有止跌回升跡象,股市則呈現震盪上行走勢,不過最近成交續有萎縮跡象,顯見投資人對A股後市看法分歧。

國際匯市一周表現

資料來源:新浪網

短評:人民幣兌美元中間價 一度重返6.6

美國2月貿易逆差縮小至8個月新低,加上3月零售銷售成長率報喜,投資人對美國經濟成長趨緩的擔憂情緒降溫,帶動美元震盪走高,本周最高一度逼近97.5,周線收紅。在美元走強的壓力下,歐元周線小幅收黑。

中美貿易戰情勢持續好轉,本周人民幣兌美元匯率中間價一度重返6.6區間,4月18日來到6.6911,創下3月21日以來最高,但隔天便又跌到6.7043,本周小幅上漲。

主要原物料一周表現

資料來源:財經M平方

短評:原油、天然氣價格兩樣情 中國動力煤大跌

消息傳出,伊朗原油出口量持續下滑,加上美國原油庫存、新增鑽油平台開工數同時下滑,推升國際油價本周震盪走揚,布蘭特原油期貨本周上漲1.61%,逼近每桶72美元。

同為能源的天然氣,卻與原油呈現兩樣情。由於天然氣價格過高,引發澳洲內部輿論不滿,澳洲政府為了增加天然氣供應量,積極討論明年6月解除勘探天然氣禁令,天然氣價格承受壓力,本周跌了超過6.5%。

中國市場方面,今年以來漲勢明顯的動力煤期貨,也出現戲劇性的變化。由於4月以來南方地區雨水持續偏多,水力發電估計將繼續增長,動力煤庫存去化也隨之放緩,投資人信心受衝擊,本周價格大跌,最低一度跌破每噸590元人民幣關卡,周線跌幅5%

言起觀點A股宜攻守兼備 港股仍陷短線整理期 台股看日均量是重要指標

美中貿易談判露出曙光,提振市場信心,中國經濟數據也有所改善,近期多家外資機構調升對2019年中國GDP成長率估值(見下表),再加上中國政府做多的誠意十足,持續針對股市推出逆回購、MLF(中期借貸便利)等中性偏寬鬆的操作,同時祭出降稅、減費等利好措施,挹注A股資金面的動能,上述因素都對於A股的信心面發揮了正向作用。

儘管A股尚未到利好出盡的時刻,還有樂觀期待的空間,不過,言起認為,現階段還是該慎防風險。以短線而言,A股已漲了一段,本周成交量有下滑趨勢,滬、深兩市合計成交量從8000億元人民幣左右,跌至僅7200億元出頭

成交量下滑,顯示多方的分歧已擴大,近日影響A股的外部因素仍以中美貿易協議為主,再者,由於五一連假將屆,其成交量的變化、北上資金的動作都要列入關注

操作方面,A股投資人宜攻守兼備,可以從年報和第1季財報數據中挑選具有一定成長性的低估值績優股,手上若有之前累計漲幅較大、估值偏高的標的,最好找時機獲利了結

儘管A股投資氣氛不錯,帶動香港恆生指數本周最高一度觸及30280點,但由於香港正值復活節長假期前夕,交易意願相對低落,最後又失守30000點,估計港股4月前都不會脫離短線整理的模式。

台股短、中、長均線呈現多頭排列,月、季線持續向上,以評價面來說,目前不算低,隨著大盤指數挑戰11000點,加上外資已累計連續6個交易日買超台股,6天內買超金額達328億元新台幣,法人短線上有所調節乃是正常現象,籌碼的整理會需要一些時間,後續若能維持1800億元之上的日均量,有利於多頭持續上攻。

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言起周報(2019/4/1~4/5):A股多空分歧將擴大 短線調倉換股需求持續浮現 港股技術面壓力增大

國際財經掃描

  • 本周股市氣氛持續見好。美國、中國3月總經數據報喜,市場對經濟趨緩的擔憂降溫,風險偏好度升高,美國道瓊指數、標普500指數本周皆上揚2%左右,標普500指數則連續7個交易日收紅,是2017年10月以來最長漲勢,那斯達克指數本周上揚約2.7%,歐洲主要股市(如德國、英國、法國、西班牙)周線悉數收紅。
  • 中國3月PMI優於預期,激勵A股正面反應,上周再現突破行情,上證指數連續攻上3100點、3200點兩個整數關口,全周上漲逾5%,創下2018年3月以來新高,深證成指則創下周線13連紅的紀錄,創業板指本周也漲了近5%,周線三連紅
  • 上周香港恆指一度登上30000點大關,最高一度觸及30050點,是去年6月15日以來第一次,但僅是曇花一現,最後收在29936點,周線收紅。台股本周遇到清明節連假,僅開盤三日,在重要權值股持續表態下,收在10704.38點,周線亦收紅。
  • 總經方面,美國不少數字有好轉跡象,歐洲仍偏疲弱。美國3月製造業指數由前月的54.2上升至55.3,優於市場預期,非農就業增加19.6萬人,超過預期的17.7萬人,比上月大幅反彈;失業率3.8%,徘徊在近50年低點左右,符合預期,但3月每小時工資年增3.2%,低於2月的3.4%,且今年第1季非農就業人數平均月增降至18萬人,創15個月以來最低。歐元區3月HICP(消費者物價調和指數)初值年升1.4%,升幅低於預期。
  • 中國3月官方製造業PMI從上月的49.2升至50.5,創2012年以來最大單月漲幅,非製造業PMI指數也從54.3上升至54.8,兩者都在榮枯分界線50上方。3月財新中國製造業PMI從2月的49.9升至50.8,是近4個月首次回到50之上。
  • 台灣第4季上市櫃公司總獲利4047.3億元,年減36%

全球股市一周表現

圖表來源:財經M平方

短評:美、中數據報喜 市場風險偏好度升溫 美國就業市場增長力道趨緩

由於中國、美國在貿易談判方面有所進展,而且雙方的經濟數據皆優於預期,提振市場信心,所以這周揮別了日前美國三個月、十年期債券殖利率曲線倒掛(普遍被解讀為經濟衰退的訊號)的恐慌,風險偏好度大幅提高,帶動全球股市氣氛。不過,投資人不宜因此就樂觀過頭,美國3月每小時工資年增率低於2月,今年第1季非農就業人數平均月增人數創15個月以來最低,可見就業市場增長力道仍呈現下降趨勢

國際匯市一周表現

短評:美元連續兩周收漲 英鎊震盪

3月新增非農就業人數自2月低點反彈,降低經濟衰退的預期心理,美元指數最高走強至逼近97.5,連續第二周收漲

英國脫歐持續陷入僵局,周五英國首相梅向歐盟申請,希望將脫歐期限延至6月底,歐洲理事會主席圖斯克(Donald Tusk)也有意延展英國脫歐的時間,但法國、奧地利等國投反對票,英國繼續陷入脫歐困境的不確定性擴大,英鎊波動,本周一度險失守1.3元關卡

主要原物料一周表現

資料來源:財經M平方

短評:大宗商品漲多跌少 油價漲勢強勁

中、美製造業數據意外強勁,緩解市場兌全球經濟放緩的擔憂,投資人看好大宗商品需求將好轉,帶動大宗商品市場表現,CRB指數本周漲幅約1.2%。

石油在可能供不應求的預期下,本周國際油價延續第1季強彈逾30%的多頭氣勢,續創5個月新高。紐約西德州原油期貨全周勁揚4.89%至每桶63.08美元,已連續5周周線收紅,寫下2017年11月以來周線連漲最久紀錄,今年以來累計漲幅近39%

國際金價因為市場風險偏好度高,避險需求降溫,近日走勢不強,周線收黑。上周崩跌的鈀金,本周跌勢減緩,維持在1350美元以上價位。

言起觀點A股多空分歧將擴大 短線調倉換股需求持續浮現 港股技術面壓力增大

本周市場表現佳,言起的淨值也與市場一樣亮麗,股指與商品CTA都有不錯的報酬。不過,愈是這樣的時刻,我們愈要提醒投資人:當市場疑慮愈來愈少,愈不該一味看多。言起雖然不預測行情,但善於順勢而為,所以比其他人有能力在走勢波動而詭譎的階段獲利,但一般散戶未必如此了解該如何順應趨勢,見市場走上去了就戀棧著不出場,市場反轉時反而措手不及。

理性分析整體情勢的話,美國3月非農就業數據報喜,帶動市場上漲,其實僅能說該數據並未大壞,卻也不是大好,首季非農新增就業平均人數創15個月以來最低,工資漲幅也趨緩,這都是需要留意的訊號,這也是為什麼我們要提醒,不該一味看多。

今年A股迎來暖春行情,農曆春節之後,上證指數累計上漲了24%,深證成指突破萬點大關,累計上漲近36%,中小板指、創業板指分別上漲33%、40%。今年以來,A股的漲幅更遙遙領先其他主要市場,牛氣沖天。

資料來源:StockQ,小數點後第二位四捨五入,統計至4/5

A股顯露「慢牛」走勢,與中美貿易談判進展順利,市場正向看待雙方爭端能妥善解決,以及中、美總經數據皆反彈有關。

不過,美國總統川普並未宣佈將與中國領導人習近平舉行高峰會,甚至警告中國若未達成協議,很難允許美中貿易繼續,當然,這屬於政治角力的辭令,但讓市場勢必因此承受一些壓力。

而且,現在A股漲多了,多空分歧開始加大是難免的,估計短期內市場將逐步進入到壓力區間,隨著A股年報及第一季財報揭露數量增加,短期調倉換股的需求會逐漸浮現,所以不論是個股或板塊,調整數量皆會開始增加。

港股也是如此,從年初至今漲幅將近16%,不少藍籌股估值已來到吸引力不強的價位,以技術來說,現在恆指於3萬點之上的阻力不輕,估計短期間在目前水平持續整理的機率高。

台股今年以來一路驚驚漲,以資金面來說,目前看來持續正向,迄今未見外資態度有所反轉,但短線漲多的話,便面臨上檔壓力,且第4季上市櫃公司獲利低於去年同期,短期追高意願可能降溫,波動幅度會加大,現階段我們的建議台股重選股,選股得當的話,台股的投資操作機會大過風險。

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A股掃描:美國放「鴿」 美元不比去年 A股加速回歸基本面 人民幣兌美元升破6.7難成常態

文/言程序

美國聯準會場上周釋出最新聲明,由於「鴿派」程度超乎預期,加上美國與歐洲製造業數據皆疲弱,尤其德國3月PMI跌至44.7,連續三個月低於50榮枯分水嶺,導致美元指數應聲重挫,一度跌破96,美國10年期公債殖利率再度探低,最低一度跌破2.43%(見下圖),為金融海嘯後首次低於3個月公債殖利率水準,亦即所謂的「殖利率曲線倒掛」,這種現象一般被解讀為衰退訊號,於是風險性資產普遍下挫,3月22日美股重挫,創下2019年1月3日以來最大跌幅,VIX恐慌指數一度飆破17。

聯準會的動作,顯示美國經濟確實已受到全球景氣放緩的影響,不過,我們也不能說美國的貨幣政策出現「髮夾彎」,美國的經濟並未倒退,只是成長速度不如去年,所以聯準會將花更多耐心來調整步調,延後升息時點,但是整體貨幣政策方向並沒有改變,只是彈性更大,不再堅持以往的緊縮態度。

當然,這些勢必對美元、美股造成影響。未來美元不容易像去年如此強勢,這將有利於日圓、人民幣等非美元貨幣走升,不過美元指數後勢不能只看聯準會的動作,要同時觀察歐洲的動態,像是英國脫歐、歐洲與中國的多邊關係變化等,若歐元、英鎊因為外在事件而疲弱,基本上資金仍會優先選擇美元來避險。

至於另一大避險資產日圓,想要大幅升值也有難度,畢竟日本正面臨景氣衰退的風險,中長期而言,市場對日圓的青睞度很難超過美元。整體而言,美元指數仍將呈現高檔震盪的盤整格局,要守穩96的難度不高。

美元走勢不如以往強勢,是否讓更多資金流向A股與人民幣?其實今年以來,A股在MSCI指數調高權重、納入富時羅素指數等利好的加持下,吸金動能已非常強,人民幣兌美元也上漲了逾2%。

隨著企業年報及第一季財報陸續揭露,A股不可能一直仰賴資金面的利好,終將回歸基本面,投資氣氛轉趨理性,增量資金流入趨緩的態勢較為明顯,A股上漲的步伐跟著放慢,不過也因為下一波領漲的個股轉向基本面的機率高,A股市場便可以穩健上揚,而非不理性的暴跌暴漲。

類股選擇方面,板塊輪動可能加快,我們估計,除了各產業的績優白馬股外,政府工作報告扶植的新興產業題材性強,也是率先領漲的主流

人民幣也是一樣。從去年下半年以來,市場消化美國聯準會鴿派聲明的速度都很快,我們說過很多次,今年上半年中國的總經數據可能都會反映中美貿易戰的利空,這會影響投資人對人民幣的信心,所以也不宜因為美國聯準會發表鴿派聲明就大力看多人民幣,估計近一個月會在6.7~6.75兌1美元的區間震盪,升破6.7元不會是常態

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧;並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家;央視CCTV期貨時間大賽策略提供者;全國期貨實盤賽基金經理大賽評審;並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

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言起周報:A股觀望心態增加 板塊將加速輪動 台股看年線
中國可轉債火紅更勝IPO 保守投資人逢低炒底新選項

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中國可轉債火紅更勝IPO 保守投資人逢低炒底新選項

文/言程序

今年以來,不僅A股市場邁向多頭,可轉債市場也欣欣向榮。彭博統計顯示,今年以來截至3月中,中國的可轉債發行規模已達到約865億元人民幣,遠遠超過IPO(首次公開上市)的187億元左右。

今年以來中國可轉債與IPO規模

此外,在可轉債市場中具有指標性意義的中證轉債指數,今年表現也頗為強勢,截至3月18日,中證轉債指數已從2018年底的279.60點漲至329.95點,漲幅超過18%。

中證轉債指數

圖表來源:中證指數有限公司網站

可轉債即「可轉換公司債券」,本質上是一種可以轉換成股票的債券,可轉債持有人既可以持有債券到期,讓借錢的公司還本付息,也可以選擇在約定時間內換成股票,享受股利分配或者資本增值,算是一種「保本的股票」。一旦市場處於下跌階段,可轉債債性較強,相對於股票,更能規避股市風險,因此,可轉債常被譽為「向下有底,上不封頂」、「進可攻,退可守」的投資品種。

可轉債具備股權的性質,價格與股票也具備連動性,如此說來,便可理解近日可轉債為什麼竄紅了。可轉債的發行與市場行情是正相關的,股市向上,可轉債自然會更受歡迎、發行更旺。今年以來,A股走向多頭,特別是上證指數突破3000點後,市場做多情緒更趨濃厚,可轉債的發行亦隨之升溫。

而且,現階段不僅股市情緒見好,債券利率下行空間也有限,對企業來說,可轉債是IPO以外的另一種絕佳融資管道,趁行情好之際發債,還本壓力更容易解除,當然,這可能對股市的IPO行情形成排擠效應,讓選擇IPO的公司數量減少,所以才有今年以來可轉債發行量遠超過IPO的情況。

對於投資人而言,若看好未來A股走勢,但投資屬性較保守,不願意承受大的波動,便可以考慮將可轉債列入資產配置的一環

不過,以現況而言,可轉債仍然以法人參與為主,一般投資人較少有機會投資,而且,近年來中國債券市場已出現了債券違約(債券發行公司發生營運危機,不能償付債券)的案例,這對於一般散戶而言是不容易承受的,所以有人會建議散戶從可轉債基金(投資一籃子可轉債)介入,分散投資,不過其整體違約風險仍高於一般債券型基金

而且,先前不論是A股或是可轉債,其投資價值皆有很大的部份來自估值過低,但現在A股已漲了一段,低估值的優勢降低,代表可轉債的債底保護也逐漸削弱,如今可轉債的價值更必須仰賴正股的價值來支撐,現在投資人選擇可轉債,就和選擇個股的策略更相近,必須更注重基本面,而不是逢低搶進便宜貨、亂槍也能打鳥的邏輯了。因此,到底要不要布局可轉債,最終還是要回歸自己的投資屬性與需求。

 

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言起周報:急漲標的見好便收 A股短線可操作指數 長線挑個股
A股掃描:兩會政府報告多重利好 A股指數與白馬股受惠多

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言起周報(2019/3/11~3/15):急漲標的見好便收 A股短線可操作指數 長線挑個股

國際財經掃描

  • 美國經濟數據普遍樂觀,通膨亦溫和,聯準會對升息保持耐心的態度不變,加上美國總統川普對中美貿易戰表達正面態度,種種因素激勵美股三大指數周線皆收紅,那斯達克指數本周漲幅超過3.7%,歐洲主要股市本周也悉數上漲。
  • 在兩會的利好及中美貿易戰進展佳的加持下,本周陸股、港股表現都不錯,上證指數3月8日雖跌破3000點大關,單日便大跌逾4%,但本周迅速恢復元氣,重新站穩3000點,其他主要股市周線多數都收紅,滬深300指數漲了近2.4%,恆生指數一周累計漲2.8%,重新站上29000點大關。
  • 台股價、量齊揚,在權值股領軍帶動下,成功站上10400點關卡,創下今年高點,蓄勢向上挑戰年線,成交量擴增逾1500億元,不僅突破月均量,也創三個多月以來最大量。
  • 總經方面,美國、歐洲這次交出的成績多數都還不錯,美國2月CPI指數年增1.5%,創2年半以來最小增幅,核心CPI年增率2.1%,核心PPI年增2.5%,都不如預估。1月核心耐久財訂單成長0.8%,是6個月以來最大增幅;1月整體耐久財訂單成長0.4%,優於預期,令人意外的則是1月美國新屋銷售月減6.9%,跌至去年10月以來最低水準。
  • 歐元區1月工業生產季節性因素調整後月增1.4%,年減1.1%,皆優於預期。
  • 中國2月M1(狹義貨幣)餘額人民幣52.72兆元,年增2%,M2餘額人民幣186.74兆元,年增8%,M2(廣義貨幣)增幅再創歷史新低;1到2月工業增加值年增5.3%,不如預期的5.6%,但若剔除春節因素影響的增速為6.1%,比2018年12月增加0.4個百分點。
  • 全球股市一周表現

圖表來源:財經M平方

中國遇春節假期 經濟數據偏低迷 企業融資問題有所紓緩

這周主要股市表現都不錯,經濟數字方面,美國仍是正向軌道,最新通膨數字皆低於市場預期,持續鴿派的調性更加確認,歐洲也有好轉,中國的數字看起來雖然還是讓人有疑慮,不過這次與春節因素有關,而且M1在工作天數短的過年期間仍出現好轉,反映企業現金流確實有所改善,融資困難程度降低。

 

國際匯市一周表現

美元指數周線走勢圖

資料來源:新浪網

美元指數轉弱 人民幣先漲後跌

本周股市表現佳,投資情緒好,避險需求不強,美元指數連跌四日,直到周五英國宣佈將延後脫歐期限,英鎊應聲下跌,美元指數才反彈,不過周線仍收黑,失守97關卡。

中國人行行長易綱表示官方基本上已退出對匯市的日常干預後,人民幣兌美元匯率連續升值,直到中國1月至2月工業增速數字低於預期,加強市場擔憂情緒,人民幣兌美元收盤價逼近6.72元低點,不過整體走勢仍穩。

 

主要原物料一周表現

資料來源:財經M平方

油價、金價周線皆收紅 榖物漲勢強

沙烏地阿拉伯表示,今年上半年OPEC(石油輸出國組織)將全力減產,加上美元回跌,為油價的反彈形成更強的支撐,西德州、布蘭特油價周線皆收紅。

本周榖物的價格波動甚大,玉米尤其明顯。美國中西部部分地區嚴重氾濫,玉米播種時點推遲的機率很高,加上消息指出,中國可能向美國採購高達300萬噸玉米,若消息屬實,此將創7年新高量,供給減少、需求可能成長的預期下,本周玉米價格漲了逾5%。

 

言起觀點:急漲標的見好便收 A股短線可操作指數 長線挑個股

今年以來,A股可說是牛氣沖天,截至3月中旬,上證指數累漲21%,深成指更大漲約32%,香港恆生指數則漲了12.2%。

現在股市是否漲多?以A股來說,兩融餘額增幅僅12%左右,明顯低於指數漲幅,接下來適逢企業年報公佈期間,鑑於去年企業獲利下滑,預計將會有許多業績表現不理想公司在此刻認列虧損,現在的股票估值可能透支企業盈利成長預期,導致短期股市表現波動較大。

我們建議,由於最近的行情與外資進場有直接關係,近期的短線操作可以先透過ETF(股票指數型基金)介入A股,跟著外資的大方向走,長期而言還是回到主動選股,方可創造優於大盤的報酬率。

不過,不管是短線或長期投資人,最好都要做好隨時出場的準備,假設因為市場下跌,帳面上回吐了一些,便可先出脫兩到三成資金,如此一來,即便之後股價又修正,導致帳面虧損,至少手上還有剩餘資金可等著日後逢低加碼。

其實不論是A股或其他市場,我們都建議要有「隨時都可能要出場」的心理準備。上次我們就提醒過,最近原物料價格的波動會加劇,以本周飆漲的玉米為例,固然有受到供給可能緊縮的影響,但也有消息面力量的推升,其中有投機的成份在,像這種短期內急漲的,進場後更必須做到「隨時都要離場」的準備,不管是獲利回吐,或是觸及停損點都一樣。

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A股掃描:兩會政府報告多重利好 A股指數與白馬股受惠多

文/言程序

日前,中國國務院總理李克強在兩會時發布政府工作報告中,當中釋出不少利好,最受矚目的幾項要點,可彙整如下:

1.中國官方對2019年經濟形勢的判斷更為嚴峻,將今年經濟成長目標由去年6.5%下調至6%到6.5%區間,也提到了消費、投資成長速度趨緩。在此壓力下,中國政府提到給予更多政策調控空間,而且更加重視經濟增長的「質」勝過「量」。

2.政策方面,調控力度明顯加大,像是推動更大規模減稅降費(增值稅以及社保繳費比例下調),增加地方專項債規模,基建計劃規模也上升

3.貨幣政策刪去「中性」字眼,穩健當頭,放鬆的基調更明確,解決民營與小微企業融資問題仍是重心,而且首次將就業優先政策放到宏觀政策層面,「保就業」被視為「穩增長」首要目標

4.以往供給側改革的重心都是「去產能」,今年將轉向「降成本」及「補短板」上。

圖表來源:上海證券

2019年經濟穩中向好,慢慢走出「底部徘徊」階段

首先,關於降低經濟成長率,我們認為,把目標定在6%到6.5%,要實現這一區間目標不難,相較於主要智庫普遍預計2019年中國GDP增速大概都在6.2%左右(見下表),其實與中國官方預測的區間也相去不遠。以結果論,官方對宏觀經濟增速下行幅度的容忍度確實提高了,但我們相信,中國政府不會讓今年經濟成長率速跌破6%。

我們認為,中國經濟發展將愈來愈走「厚積而薄發」路線,雖然不會像前幾年那樣爆發性成長,但會呈現多重穩定局面,估計2019中國經濟將慢慢走出「底部徘徊」階段,穩中向好。

不過,最超過市場預期的,大概還是企業增值稅稅率下調幅度。之前市場預期增值稅稅率可能下調2個百分點,但這次將製造業等行業增值稅率由16%降至13%,並將交通運輸等行業的稅率由10%降至9%。這對於中國企業(特別是中小企業)而言,意義重大。

再加上社保繳費比例也下調,這次的報告指出,今年全年減稅與降低社保繳費額度將近人民幣2兆元,超過去年的1.3兆元,此力度若非絕後,也算是空前了,這有助於增加企業利潤、強化中小企業信心,實現供給側結構性改革的重心不再是一味去產能,也開始落實「降成本」理念,對於穩定今年製造業投資增速與民間資本投資增速,可望發揮積極而正面的作用。

減稅降費超規模,有助企業盈利提升

我們認為,這些措施對於A股企業獲利的提振力道,不會很快浮現,但以中、長線而言,隨著每次財報公布,也可望讓投資人信心趨堅。這次報告出爐後,外資也普遍給予正面態度。

瑞銀證券估算,今年增值稅總稅負可能減少8500億元,A股上市公司繳納的增值稅額將減少約1900億元。摩根士丹利則預估,在減稅措施帶動下,MSCI中國指數今年企業盈利增長可提高3個百分點,也因為企業盈利增長疲弱態勢將更快改善,重申A股「增持」評級

至於投資人最關注的A股新投資契機,綜觀整個政策方向而論,A股指數本身將受惠於稅額降低、企業獲利提高,整體投資價值提高,現在評價也偏低,故投資指數是好的選項之一

以個股而言,定價能力強的公司估計將因為節省更多稅款,獲利成長的續航力增強,對價格的話語權也因而更高,基本上以該領域的白馬股居多,像是酒類的貴州茅台、五糧液,家電的美的集團,金融的中國平安,醫藥的雲南白藥等

 

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